刘明达：用“行走”去投资

经济观察报 记者 李保华 申兴 四十岁的刘明达开始用洗面奶洗脸，在农村长大的他曾一度因为不知道唇膏的存在而被人耻笑，如今，他居然也能说上几个像样的护肤品牌子。

消费升级——刘明达在自己身上体会着发生在中国亿万消费者身上的巨变，而作为管理着20亿阳光私募基金的掌门人，他也从中找到了未来的投资方向。

刘明达喜欢到处转转，但是两年之前他就已经不带笔记本出门了，因为这是思考时所不需要的。

今年秋天，一个月的欧日之旅是他对中国未来消费升级的思考之旅。

刘明达说日本的企业员工很敬业，给他的感受是震撼的，虽是在意料之中，但是当你亲身去感受的时候依然还是会被震撼。

他惊奇地发现从松下到索尼、从丰田到京瓷，这些世界500强的企业居然都基本没有负债，而丰田不仅没有负债还有370亿美金的净现金。

刘明达说，储存现金反映了企业的心态，他们有强烈的危机意识，在资本环节为自己构建了非常强大的护城河。而现代商业竞争已上升到了资本的竞争。“即使股神巴菲特，他账面上经常趴着三四百亿美金的净现金，实际上他的投资平均仓位是不高的。正是因为他的谨慎和追求长期回报才能有这么一个成功的投资之道。”

一直遵循巴菲特护城河安全边际的刘明达发现，如果我们要在国内找到一批这类公司可能还需要十年。

他说：“我们的商业领袖和人家的商业领袖比起来，不是差一年两年，是差了至少一代人。不单单是个人，这个涉及到整个群体的修为，涉及到思想和文化精神，不仅仅是制造和工作效率。”

“我们都是扩张型的公司，这样企业的负债率都很高，都是假设产品利润率很高，需求是无限上升的。可是企业历史不是那么回事，有九成中小企业会在10年之内倒闭”，刘明达说，现在情况发生变化，如果我们把欧洲人的饭碗抢了，把日本人的饭碗抢了，他们就不活了？事实上，美国人很懒，但是他们抢占了产业链的最高端，美国人一方面利用军事和国家实力赚取垄断利润，另一方面在技术和战略上高出一筹。他们的商业模式和企业精神是我们的企业望尘莫及的。

刘明达的思考结论来自他的实地调研。这是他数年投资经历中的一个不变的原则。

早在2003年，张裕A的一次会议上，就出现了一个圆头圆脑、夹杂着几根耀眼白发、戴着银边眼镜的身影——刘明达的出现令与会者颇为好奇。“当时其他的投资者很奇怪怎么会有外地的投资者来公司开会”，刘明达说，直到今天他都觉得，他可能是那个时候中国第一个资产管理人员认真地去调研一个消费品类的上市公司。他说他当时就是基于人们对生活品质的追求，从消费品的安全和健康的路径去考虑。“在意识方面我们领先一步，我们看到了别人没有看到的正在变化的东西”。

在东莞做贸易时，刘明达就去过300多家企业并对其中大部分进行过详细的评估，刘明达说尽管当时是出于生存的需要，但那个时候已经形成了投研的雏形。

刘明达在走动中发现，真实房价并没那么高。比如说深圳华侨城的豪宅波托菲诺，市内普通高层都能卖到3万，而波托菲诺作为一个高品质的住宅，旁边都有湖景，现在的卖价也只有3万多。“你去香港看，香港的新楼盘一样现在有卖到2万块的。不仅是地产，这个市场有很多误区”。

刘明达说，四十岁的男人能更坦然地反省自己的错误，一个资产管理人就是要有不断的反省精神，当然，长期信念也是不可缺乏的。

他说，即使2008年我们亏了，但是我们亏得是明白的。很多股票现在都创出了新高。2009年从业绩来说是很满意的，但是从投资的做法来说，过程还是差强人意。“我们还是受到了短期因素的干扰对长期的信心不足出现了交易行为，但是未来我们会克服，我之所以这样自信地表达，是因为只有一个不断反省的人才可能走向成熟”。

他说巴菲特就是这样的一个人，他敢于纠正他过去的不足，他不怕被别人笑话20多年来都没看懂沃尔玛。

“巴菲特应该在20年前就理解沃尔玛，但是我确信他应该没看懂，他是在近两年几乎是最高点的时候加仓买入。他对公司的认知也有他的局限性。我们主要是应用他的可持续的现金流、可持续的盈利能力和高安全边际的护城河”，他说，高安全边际就是别人很难侵略你的领地，很可能还是无形的，包括规模效益，例如沃尔玛。“不过要剔除沃尔玛给员工待遇不好这些噪音”。

刘明达在理解巴菲特的投资原则时，也能加进自己思考的元素。他说，市盈率是个伪命题，可能造成差股票不便宜好股票不贵，事实上，“腾讯和GOOGLE什么时候市盈率便宜过，但是过去五年他们都给投资者带来百分之四十到五十的复利回报。”他说，他会反复全面的去评估一个公司的长板和短板，把最短的板看到了，风险就看清楚了。

刘明达说，他对长期估值价值投资的深刻理解分两方面，一方面是公司价值，另一方面是市场定价，只看其中一个在市场一定会碰壁。

现在刘明达提到最多的就是思考和责任。他说，没有40年的阅历很多东西你看不到，男人40岁才开始成熟。

他说到太太曾讲过的一个匿名测试：当太太被毁容之后，经过测试后发现男人会继续照顾她的比例很小；当老公破产没钱后，女人还会继续和他呆在一起的比例也很小。

但是当弱者变成孩子的时候，就会发现比例也完全倒过来了。

“为什么说亲情有责任，是因为这是一个天然的使命。但是作为职业来说，这种责任需要到40岁，心理年龄才成熟”，刘明达说他的使命就是为客户提供长期的、稳定的回报。他已经把所管理的十几个亿的资产俨然当成了自己的孩子。

刘明达将这个稳定回报的标的定义为15%的复利。他说市场总在阐述暴利、热点，这是投机行为，很少有人能看明白。“节能环保不是搞新能源，新能源如果不基于现实就是扯淡。互联网就是一个消耗最低的商业模式，是真正的环保行业节能公司，应该免税”。

投资者要求的收益过高迫使很多资产管理人铤而走险。刘明达经常用的例子是，进行投机的结果就是老虎基金、量子基金。

数据显示，美国最成功的是老虎基金，差不多20年的复利回报是30%,但是2000年被迫清盘，亏损将近70%，而索罗斯的量子基金遭受了类似的厄运。

“投资者说这个股票怎么最近两个月一点都没涨呢，你可能会去迎合他，可能侥幸撞对了，但是更多的时候很容易亏钱。使你处在很迷茫之中，心理受影响”，刘明达说，他是到了08年之后才开始克服这个干扰，没有十年的投资经历是很难克服的。

“我们的信条是为了让客户挣到钱，往大的方面说是社会责任感，往小的方面说是客户没挣到钱我们也挣不到钱”，刘明达说，他为08年金融行业整体亏损感到羞耻。“我是想说明我们对风险的警惕性是不够的。有很多客观理由给自己辩解，但是不一定亏了就是错的，比如说你坚持自己的理念在市场投资，短期定价也会有错误，这个是正常的，但是我们要客观反省自己的是，有没有做好风险准备”。

刘明达说，投资肩负着社会责任，要看逻辑是不是清晰，是不是可持续。陕西鑫鹏就是没有遵循这些准则所以现在亏得很惨，这是对社会的不负责，也是荒唐的。要让投资者明白他们应该选什么样的资产管理人才能让他们的资产得到稳健的回报。“我担心过了十年之后，中国经济又上了一个台阶，而很多人的财富是缩水的。香港是最典型的，尽管香港的股票市场和房地产市场都大幅回升，但是很多人还是负资产，投资结果差强人意”。

实际上，不负责任的资产管理人还会给市场留下心灵创伤。刘明达举例说，日本现在的房屋出租的回报率现在是8%，而日本银行的存款是基本没有利息的。猛然一听觉得觉得买房出租多好啊，但是那个房地产泡沫的悲剧让人们谈房色变，到现在这种信心还没恢复过来。“日本老百姓预期房子是一定会跌的，刚好相反的是，我们的老百姓预期股市是一定会涨的。”

刘明达说，总是梦想着超额收益必然与风险相伴，只有成熟的内心才能克制投机产生的暴利诱惑。市场的风险是可以教育投资者的，但是更多的是投资者需要更深刻地了解风险本身。不是基于交易的投机，而是投资创造价值，不要追求暴利，否则风险就是他的朋友。

只购买那些商业模式足够简单和容易复制的公司，刘明达称之为傻瓜组合，这个组合中包含茅台、张裕A和云南白药等消费类公司。该组合以05年5月30日买进，截至09年12月17日，该组合的收益率为562.3%，而同期上证指数的涨幅为199.7%。

刘明达说他短期内没有扩大资产规模的打算，十年后等他更加成熟也许会写本书，主要讲责任